特约 | 王晓明

　　前三季度股市风云变幻，抖客网，内地顶流基金经理业绩大幅回撤，谢治宇也不例外。数据显示，截至10月14日，兴全合宜和兴全合润年内的净值增长率均为负数。

　　长期以来，均衡和稳定是他一路前行的标签，他主要从成长性和估值匹配的角度发掘标的，自下而上考察公司，看重个股性价比。但是这样的思路在近几年的结构性行情中遭遇挑战，赛道式的热点更叠客观上制约了大体量基金参与度及换仓能力，他今年整体偏防御的打法或多或少束缚了业绩。

　　投资风格因规模而变

　　好公司权重比性价比更重要

　　任职将近9年，他的风格并非一成不变。具体说来，从2016年之前的中盘均衡，逐渐到2017年偏向大盘成长，2018～2019年风格为中盘成长，2020年以来产品风格转为大盘均衡。

　　风格变化与规模增长紧密相关，代表作兴全合润的规模在2016年初迎来第一波快速上涨，在2016年初露端倪的蓝筹行情中，产品小幅下跌7.50%，并在2017年中旬出现明显调仓，此后持仓股票逐渐呈中大盘趋势，同时伴随的是仓位灵活性下降及选股范围受限。

　　他本人投资策略也发生一定变化，“把好公司的权重放得比性价比的权重更高”，这一点也体现在产品换手率上，2015年之前兴全合润的换手率在8倍左右，之后逐渐降至3倍。

　　在长期管理过程中，其行业偏好也发生明显变化：2016年前，基金会布局消费、成长甚至周期行业；2017～2018年持仓偏向于食品饮料和非银金融；在此之后基金持仓再度回归分散，重点持仓有一定持续性，表现在2018年下半年开始，持续重仓以隆基股份（601012）、凯莱英（002821）、健友股份（603707）为代表的电力、医药股。同时，他的阶段行业高低配比较明显，频繁重仓的行业包括：基础化工、电力设备及新能源、医药、食品饮料、非银行金融、电子。

　　今年以来，他在二级市场的方向选择上似乎出现失误，选择落袋为安高估值个股，相反兴全合润明显增加了兴业银行、平安银行在内的银行板块配置，整体思路转攻为守。去年没有投资白酒，今年没有投资新能源，这在多数基民中看似不可思议，由此业绩不佳遭到诟病。

　　布局医药股获得超额收益

　　错失茅台阶段高涨幅留憾

　　从历史持仓看，合润的重仓股市值大部分在其市值分位85%以上，在行业内偏龙头。少数重仓分位点较低的个股在其持有后表现相对一般。不过医药板块相对例外，2018年下半年开始布局的健友股份、凯莱英，都在持有期获得远超行业的超额收益，基本享受到了原料药和CMO板块份额集中和估值提升的全过程。

　　不追短期热点，也能创造8年6倍收益，他在隆基和平安上的经典战役让人津津乐道，但仔细复盘其投资,失误的情况也不少见。从持有期收益看，他对于食品饮料板块，包括长电科技（600584）、三安光电（600703）在内的电子板块，都有一些不到位的判断。以食品饮料板块为例，在他接手基金伊始，食品饮料行业占比相当高，例如茅台、五粮液（000858）、双汇发展（000895）均多次出现在重仓名单中。对于白酒板块，他持有茅台至2016年年中，持有五粮液至2018年年中，回头看虽然也都是卖在阶段高点，但同时也错失了之后的大幅上涨。相比张坤等人对白酒的长期坚守相比，可能他的估值体系对这类消费股并不适用。此外，对于双汇发展则表现在长期持有过程中股价涨幅有限，股票在进入重仓股的2013年中至2014年中以及2020年四季度这两段时间内均出现下跌。

　　整体看，他对处于从0到1时期的黑马股挖掘能力一般，更多还是布局处在1～10的成熟企业，行业方面也是更加擅长传统制造产业，接下来如何应对结构性行情下的赛道式投资,他需要好好考虑。